【證券日?qǐng)?bào)】保利協(xié)鑫剝離硅片業(yè)務(wù)溢價(jià)33% 換現(xiàn)金80億元

http://getcialistabsfasty.com/tc/about/newdetail/1883.html

2014-12-01    

在以江蘇協(xié)鑫等九方為“接盤人”,向*ST超日提供資金并注入資產(chǎn)的“重整計(jì)劃”獲得債權(quán)人投票通過后,11月30日,協(xié)鑫集團(tuán)旗下保利協(xié)鑫發(fā)布公告稱,其已與相關(guān)方就硅片業(yè)務(wù)的交割簽署了協(xié)議。


根據(jù)公告,硅片業(yè)務(wù)交割將分兩個(gè)批次獨(dú)立進(jìn)行,總代價(jià)為80億元人民幣(101.03億港元)。其中第一批交割涉及資產(chǎn)21億元,接盤方為江蘇協(xié)鑫;第二批交割涉及資產(chǎn)59億元,接盤方為上海淼昌。


值得一提的是,此番出售硅片業(yè)務(wù)的賬面收入比其凈資產(chǎn)高出24.57億港元,即保利協(xié)鑫股東將由此獲得高達(dá)33%的交易溢價(jià);而由于出售硅片業(yè)務(wù)將全部以現(xiàn)金方式結(jié)算,保利協(xié)鑫亦可通過債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整,將自身凈資產(chǎn)負(fù)債率由年中時(shí)的146.5%壓低至交易完成后的38.8%,并改善負(fù)債結(jié)構(gòu),將短期債務(wù)(一年內(nèi)到期)總量削減49%,占總負(fù)債比例由64.4%壓縮至54.1%。


根據(jù)此前公開信息,市場(chǎng)預(yù)測(cè)保利協(xié)鑫12GW的硅片業(yè)務(wù)將經(jīng)過“騰挪”最終注入正在進(jìn)行破產(chǎn)重整的*ST超日,而保利協(xié)鑫在剝離硅片業(yè)務(wù)后,將專注于多晶硅生產(chǎn)。


對(duì)此,接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪的Solarbuzz分析師廉銳博士分析稱,“從生產(chǎn)的角度看,多晶硅生產(chǎn)更類似于化工系統(tǒng)工程,而硅片業(yè)務(wù)則屬于單臺(tái)設(shè)備加工的制造業(yè),更適合與同屬制造類的組件生產(chǎn)合并管理。保利協(xié)鑫將兩者分開(多晶硅、硅片),有利于提高管理效率、降低成本”。


出售業(yè)務(wù)現(xiàn)金結(jié)算的初衷


需要理清的關(guān)系是,江蘇協(xié)鑫為*ST超日重整牽頭接盤人,擬出售12GW硅片業(yè)務(wù)的保利協(xié)鑫為江蘇協(xié)鑫母公司協(xié)鑫集團(tuán)旗下的另一港股上市平臺(tái)。而為了實(shí)現(xiàn)以現(xiàn)金方式結(jié)算,令保利協(xié)鑫股東獲得如上收益,則協(xié)鑫集團(tuán)計(jì)劃最終注入*ST超日的12GW硅片業(yè)務(wù)就必須通過第三方“倒手”完成(以取得諸如“過橋”資金等)。


不過,此番“騰挪”最終確定的“倒手方”均與保利協(xié)鑫、協(xié)鑫集團(tuán)存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。除了江蘇協(xié)鑫,根據(jù)公告,硅片資產(chǎn)第二批交割的接盤方——上海淼昌,為民生及中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司(有限合伙人)擁有,而牽扯其中的長(zhǎng)城資管間接為*ST超日破產(chǎn)重整的“接盤人”。


《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪的多位業(yè)界人士,似乎對(duì)剝離硅片業(yè)務(wù)后的保利協(xié)鑫發(fā)展并不擔(dān)憂。


翻閱保利協(xié)鑫2014年中報(bào)可知,上半年公司多晶硅業(yè)務(wù)毛利率達(dá)為25.6%,稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)率(EBITDA)為33.8%;與之相比,硅片業(yè)務(wù)的毛利率和EBITDA僅為16.1%和19.9%。據(jù)此可見,多晶硅業(yè)務(wù)具有較硅片業(yè)務(wù)更強(qiáng)的贏利能力。


而事實(shí)上,此前保利協(xié)鑫也一直致力于通過技改增強(qiáng)自身多晶硅業(yè)務(wù)。根據(jù)相關(guān)公告,保利協(xié)鑫稱其顆粒硅量產(chǎn)項(xiàng)目已打通生產(chǎn)全流程,并已投入規(guī)模化生產(chǎn)。保利協(xié)鑫相關(guān)人士還曾向《證券日?qǐng)?bào)》記者透露,顆粒硅有望于今年底達(dá)到1.2萬噸的產(chǎn)能,明年底將累計(jì)實(shí)現(xiàn)2.5萬噸的年生產(chǎn)能力。同時(shí),原有的6.5萬噸改良西門子法多晶硅生產(chǎn)線也將通過改造升級(jí)擴(kuò)大至7.5萬噸。通過這兩項(xiàng)擴(kuò)產(chǎn),保利協(xié)鑫在2015年底可以形成年產(chǎn)10萬噸多晶硅的生產(chǎn)能力。


“如果協(xié)鑫首批產(chǎn)出的顆粒硅的確如其所述,品質(zhì)達(dá)到了國(guó)標(biāo)電子級(jí)水平,同時(shí)又大幅降低了成本,那么這對(duì)鞏固保利協(xié)鑫的多晶硅市占率地位將意義非凡。而從這個(gè)角度來看,入賬80億元,將為保利協(xié)鑫多晶硅業(yè)務(wù)擴(kuò)產(chǎn)提供大量的流動(dòng)性支持。”一位業(yè)界人士向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示。


竭力做到“一碗水端平”


細(xì)究保利協(xié)鑫此次公告不難感到,公司及協(xié)鑫集團(tuán)方面采取了大量舉措以確保股東、中小投資者的利益。


對(duì)此,一位不愿具名的券商分析師向《證券日?qǐng)?bào)》記者解釋,“在布局旗下多晶硅(H股公司保利協(xié)鑫)、光伏電站(H股公司協(xié)鑫新能源)和光伏系統(tǒng)集成(A股*ST超日)三大上市平臺(tái)的過程中,協(xié)鑫集團(tuán)最難的是要做到‘一碗水端平’,即令保利協(xié)鑫及*ST超日的股東都因此受益”。


故此,根據(jù)公告,除申請(qǐng)美國(guó)獨(dú)立會(huì)計(jì)師根據(jù)硅片資產(chǎn)的股本權(quán)益給予合理估值外,對(duì)于硅片業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓第三方后的再交易(注入*ST超日),保利協(xié)鑫公告還表示,公司與協(xié)鑫集團(tuán)董事局主席朱共山協(xié)定:倘日后首批買方及/或第二批買方在交易完成后的兩年內(nèi)向朱共山的關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)售全部或部分目標(biāo)資產(chǎn),則朱共山需和保利協(xié)鑫其他股東分享任何按朱共山的股權(quán)比例的資產(chǎn)價(jià)值增值的50%。


此外,保利協(xié)鑫對(duì)硅片資產(chǎn)的后續(xù)業(yè)務(wù)安排,也是達(dá)成這項(xiàng)交易的條件之一。協(xié)議顯示,保利協(xié)鑫還將與兩次交割的接盤方簽署長(zhǎng)期供應(yīng)合同,以保證多晶硅和硅錠的銷售(售價(jià)根據(jù)市場(chǎng)上下浮動(dòng))。


市場(chǎng)層面,根據(jù)不久前中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)秘書處公布的預(yù)測(cè)性數(shù)據(jù),2014年中國(guó)市場(chǎng)多晶硅消費(fèi)量將超過20萬噸,創(chuàng)出新高;另一方面,盡管在商務(wù)部和海關(guān)總署“58號(hào)文”發(fā)布后,我國(guó)大量以加工貿(mào)易方式進(jìn)口多晶硅的局面尚未改善,但今年12月底,徹底關(guān)上多晶硅加工貿(mào)易進(jìn)口的大門已指日可待??梢灶A(yù)見,由此空出的市場(chǎng)份額,將成為國(guó)內(nèi)多晶硅廠商新的增長(zhǎng)點(diǎn)。