電力行業(yè)國企改革將加速 火電發(fā)電量增速同比大幅增長
2017 年前兩月全社會用電量增速提高，需求側(cè)好轉(zhuǎn)。2017 年1-2 月，全國全社會用電量9356 億千瓦時，同比增長6.3%，增速較同期提高4.3 個百分點。其中，第二產(chǎn)業(yè)用電量同比增長6.7%，增速較同期提高8.7 個百分點，對全社會用電量增長的貢獻仍高達71%。三產(chǎn)及居民用電仍維持高增長，但增速較同期回落。西部多省全社會用電量增速普遍高于全國平均水平，顯示基建投資逐漸向西部地區(qū)轉(zhuǎn)移的趨勢，西部地區(qū)補短板式投資有望持續(xù)得到強化。
我們認為，全社會用電量增速的提升主要來源于工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)復(fù)蘇，以及基建發(fā)力帶來的投資增長，同時疊加冬季取暖因素影響。1-2 月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.3%，環(huán)比增加0.3 個百分點，延續(xù)增長態(tài)勢。固定資產(chǎn)同比增長8.9%，增速較同期加快0.8 個百分點。綜合來看，我們認為宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)向好態(tài)勢，將有利于用電需求持續(xù)回暖。
耗能企業(yè)預(yù)期向好，產(chǎn)量恢復(fù)帶動二產(chǎn)用電增幅明顯。工業(yè)產(chǎn)品供需情況有所改善，產(chǎn)銷率達到97.6%;產(chǎn)品價格整體穩(wěn)中有升，企業(yè)的預(yù)期基本向好，帶來部分傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)有所復(fù)蘇，產(chǎn)量回暖。十種有色金屬產(chǎn)量同比增長11.7%，黑色金屬類產(chǎn)量同比增長超過5%，純堿、燒堿及橡膠類產(chǎn)品產(chǎn)量同比增長約10%。四大高耗能行業(yè)用電量同比增長11.8%，增速較同期大幅提高21.8 個百分點，同比增速最高的為有色金屬冶煉行業(yè)，同比增幅高達22.4%，這與產(chǎn)量增長的表現(xiàn)比較匹配。
火電發(fā)電量增速同比大幅增長。1-2 月，水電發(fā)電量同比下降4.7%，較上年同期的32%大幅回落，而火電發(fā)電量同比增長7%，增幅同比提升11.3 個百分點，占總發(fā)電量的78%，主要原因包括冬季取暖因素影響、水電發(fā)電下降騰出空間。值得注意的是，風(fēng)電發(fā)電量同比增長30.5%，增幅較大，表明清潔能源消納問題正在逐步得到解決，發(fā)電量有望提升，但由于總量少占比低，我們預(yù)計對火電的影響有限。
供給側(cè)新增發(fā)電能力降低，火電投產(chǎn)與投資均現(xiàn)下滑。1-2 月新增發(fā)電能力1614 萬千瓦，同比減少614 萬千瓦。其中火電新增投產(chǎn)787萬千瓦，同比減少608 萬千瓦，對火電影響較大的核電投產(chǎn)亦同比降低227 萬千瓦;受停建緩建政策影響，火電完成投資額亦同比下降9.5%，將帶來未來火電新增產(chǎn)能的下降，疊加電力“去產(chǎn)能”加速，火電投產(chǎn)增速將明顯趨緩。
火電利用小時同比增加，產(chǎn)能利用首現(xiàn)邊際改善。火電利用小時678小時，同比增加21 小時，17 個省份利用小時數(shù)同比增加，印證我們一直以來的供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)好帶來利用小時邊際改善的觀點。若供需情況持續(xù)改善，我們認為利用小時還將繼續(xù)好轉(zhuǎn)，有望結(jié)束連續(xù)三年的下降。
維持行業(yè)“推薦”評級：我們認為2017 年1-2 月的電力數(shù)據(jù)已出現(xiàn)一定的供需改善，隨著宏觀經(jīng)濟的逐漸趨穩(wěn)，用電量有望呈現(xiàn)增長態(tài)勢，而供給側(cè)改革力度加大有望帶來火電新增裝機趨緩。供需雙改善將有利于火電利用小時的提升，同時發(fā)改委預(yù)計煤炭供需關(guān)系仍將寬松，煤價將呈現(xiàn)平穩(wěn)回落態(tài)勢，火電企業(yè)的成本壓力有望得到一定緩解，邊際改善效應(yīng)將逐漸顯現(xiàn)，疊加情緒修復(fù)，有望催生板塊行情，建議加配。
電力行業(yè)國企改革將加速。兩會期間國資委主任肖亞慶強調(diào)要在2017年深入推動中央企業(yè)的重組，提出鋼鐵、煤炭、重型裝備、火電等方面“不重組是不行的”觀點，2017 年火電央企重組將有望獲得實質(zhì)性進展，可能的方向包括央企間的重組及與鋼鐵、煤炭等上下游企業(yè)的重組。我們認為，基于解決同質(zhì)競爭、化解過剩產(chǎn)能的需要，電力央企合并、央企內(nèi)部進行上市公司整合、以及電力上下游央企整合的預(yù)期較為強烈。
